“双面手”固收+如何“左右逢源”？
近期，得益于股市的回暖和债市的持续强势，“固收+”基金的净值有较大反弹，多只产品净值创出历史新高。
Wind数据显示，截至11月29日，1313只“固收+”基金中，有1238只产品年内收益偏红，占比超过94%；其中，472只产品的年内涨幅≥5%，占比达到36%，51只基金反弹幅度超过10%。
“固收+”基金（以偏债混合型基金+二级债基为例）
2024年至今复权单位净值增长率分布情况
数据来源：Wind，截至2024.11.29，统计全市场偏债混合型基金、混合债券型二级基金涨幅表现，只统计主代码；指数行情走势不预示其未来表现，也不代表具体基金产品表现。以上信息仅供参考，不代表任何投资建议，基金有风险，投资需谨慎。
随着业绩的持续上扬，有492只“固收+”基金净值在11月份创下历史新高，占比达37%。即便在近日市场出现阶段性震荡的情况下，也有不少产品的净值刷新了纪录。
数据来源：Wind，截至2024.11.29，统计全市场偏债混合型基金、混合债券型二级基金涨幅表现，只统计主代码；计算公式：占比=基金创新高数量/“固收+”基金总数量（1313只）；指数行情走势不预示其未来表现，也不代表具体基金产品表现。以上信息仅供参考，不代表任何投资建议，基金有风险，投资需谨慎。
1️⃣什么是“固收+”？
“1+1＞2、攻守兼备、中庸之美”
“固收+”，顾名思义，我们可以将其拆解为“固收”和“+”两个部分。
“固收”即“固定收益”，通常是指收益确定性相对较强、风险系数相对较低的债券类资产。
在“固收+”基金中，提供相对确定票息收益的债券类资产，是构成投资组合的“基石”，其往往也扮演着“稳定器”的角色。
这些固收类资产主要包括中高等级、中短久期、发行人多为国企、央企的信用债，或中短久期的利率债等。
“+”的部分则是指能够提供收益增强的资产或策略。在这个部分，基金经理可以通过多种策略来提升组合表现。
具体来说，“+”的策略主要可以分为两个层次。第一层是在传统固收基础上的增强，如通过信用挖掘、杠杆策略和久期调整等，在提高风险的同时力争增厚收益。
第二层则是对权益类资产的增强，这一层面可采取的策略相对较多，主要包括股票策略、打新策略、期货策略、定增策略、量化对冲策略等。
小编认为，在“固收+”策略中，“固收”部分就如同“安全盾”，提供了一个相对稳定的基础收益。而“+”则更像是“进攻剑”，致力于博取更多的收益可能性。当然，正所谓“盈亏同源”，“+”的部分在提高收益潜力的同时，也可能会给组合带来一定的波动。但综合来看，在得益于固收部分相对稳定的收益下，投资组合的整体波动或相对可控。
那么说到这里，大伙就要提问了
“固收+”基金的真实投资效果如何呢❓
从分类来看，“固收+”基金，主要以二级债基和偏债混合型基金为代表。拉长时间来看，这两类产品无论是与股票指数、债券指数比，还是与其他基金指数对比，在一定程度上都能相对较好地实现风险与收益的平衡。
1、和股票指数、债券指数对比
对比发现，在过去十年中，“固收+”基金的收益表现大多位于股票资产和债券资产之间。
其中，在2014年、2019年和2020年的上涨市期间，“固收+”基金相对债券资产实现了较为显著的超额收益。
而自2021年以来，随着股市的持续震荡，“固收+”基金则展现出了相对更强的抗跌性，相较于股票资产表现也更为稳健。
数据来源：Wind，截至2023.12.31；指数行情走势不预示其未来表现，也不代表具体基金产品表现。以上信息仅供参考，不代表任何投资建议，基金有风险，投资需谨慎。
2、和其他各类基金指数对比
自基期以来，二级债基指数、偏债混合型基金指数的年化波动率位于各基金指数的较低水平，表明 “固收+”基金在风险管理方面的表现相对较为出色；此外，这两只基金指数的年化收益率也处于中间位置，说明了其长期收益水平也不逊色。
各类基金指数年化波动率对比
数据来源：Wind，统计区间：2003.12.31至2024.11.30；指数行情走势不预示其未来表现，也不代表具体基金产品表现。以上信息仅供参考，不代表任何投资建议，基金有风险，投资需谨慎。
各类基金指数年化收益率对比
数据来源：Wind，统计区间：2003.12.31至2024.11.30；指数行情走势不预示其未来表现，也不代表具体基金产品表现。以上信息仅供参考，不代表任何投资建议，基金有风险，投资需谨慎。
另一个能够较为直观的对比指标就是年化夏普比率。
小编以前提到过，夏普比率是一个衡量投资组合风险调整后收益的指标，夏普比率越高，往往意味着在承担相同风险水平的情况下，投资组合能够获得相对更高的超额收益。从历史数据来看，自基期起，二级债基指数和偏债混合型基金指数的年化夏普比率均超过了1.00，这意味着总体上它们的收益大于风险，风险控制较为得当。
各类基金指数年化夏普比率对比
数据来源：Wind，统计区间：2003.12.31至2024.11.30；指数行情走势不预示其未来表现，也不代表具体基金产品表现。以上信息仅供参考，不代表任何投资建议，基金有风险，投资需谨慎。
2️⃣“固收+”为什么流行？
“净值化、低利率、震荡市”
近年来，“固收+”基金的规模在波动的市场中得以不断扩大。根据Wind数据显示，截至2024年9月30日，“固收+”基金产品的合计存续规模达9234.9亿元。
截至2024年三季度末
“固收+”基金产品规模
资料来源：Wind，截至2024.9.30；资料参考：银河证券《“固收+”基金三季报持仓分析》，2024.11.2；注：样本统计范围为2024年三季度权益仓位中枢上限40%以内的基金。以上信息仅供参考，不代表任何投资建议，基金有风险，投资需谨慎。
小编认为，“固收+”基金渐成流行并非偶然，而是多种因素共振下的结果。其中包括了顺应时代的净值化转型（天时）、低利率环境下的投资需求变化（地利），以及震荡市背景下的“防御型配置倾向”（人和）。
📊天 时
顺应时代的净值化转型
作为资管领域的基础性制度文件，《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》（以下简称“《资管新规》”）过渡期在2021年12月底正式结束，自2022年1月1日起正式实施。这意味着，银行理财等资管产品彻底打破“刚性兑付”，全面实施净值化管理，较高收益刚兑产品退出市场。
而“固收+”产品则较为强调绝对收益，对收益稳定性的要求也较高，正因此，《资管新规》发布以来，市场对此类产品的关注度不断提升。某机构研报显示，2018年《资管新规》出台背景下，“固收+”基金的规模跃升明显，管理此类产品的基金经理人数也扩大显著，“固收+”基金人均管理规模持续攀升。【1】
📊地 利
低利率环境下的投资需求变化
当前，包括美联储在内的主要经济体进入降息周期，国内货币政策也偏向宽松，导致市场利率不断走低，货币市场工具、纯债资产的收益也随之下降。在此背景下，传统中低风险的投资品类如储蓄存款类、现金管理类、纯固收类产品的收益也变得相对较为有限。
这里，大伙先来随小编一起来看看两组数据:
➡2024年10月21日，1年期和5年期LPR利率均下调25基点，此后，中小银行存款利率迅速跟进国有大行下调。当前，国有股份行的只有3年和5年定期存款利率还在“2”以上，中小银行中短期利率也已进入“1”字头时代。【2】
➡银行理财方面，截至2024年11月25日，纯固收理财近1个月、3个月的年化收益率分别为 2.7%、2.1%；拉长时间来看，2023年2月至今，纯固收理财的近1个月、近3个月的年化收益率中枢也在震荡中下行。
银行纯固收理财近1个月
近3个月年化收益率
数据来源：普益标准，截至2024.11.25，样本共1388只；资料参考：光大证券《银行理财月度观察（2024年11月）：理财“自建估值”的是与非》，2024.11.28；指数行情走势不预示其未来表现，也不代表具体基金产品表现。以上信息仅供参考，不代表任何投资建议，基金有风险，投资需谨慎。
在此背景下，一些投资者也开始重新审视自己的投资策略，很多伙伴开始倾向于承担相对更高一些的风险和波动，以期获得相对更高的回报水平。这时，攻守兼备的“固收+”产品可能正好能适配这部分投资需求，逐渐成为部分中低风险投资群体的选择。
📊人 和
震荡市背景下的“防御型配置倾向”
自2014—2015年以来，A股呈现出显著的“震荡市”特征。根据Wind数据统计，2014年至今，沪深300指数的最大回撤、年化波动率分别为-46.70%、21.92%。市场的高波动性不仅对投资者的情绪产生了较大的影响，也使其投资决策面临较大的挑战。【3】
2014年至今沪深300呈现震荡走势
数据来源：Wind，统计区间：2014.1.1至2024.11.30；指数行情走势不预示其未来表现，也不代表具体基金产品表现。以上信息仅供参考，不代表任何投资建议，基金有风险，投资需谨慎。
在波动相对较大的行情中，不少投资者对权益市场的投资会变得较为谨慎，担心潜在的亏损，因此会更倾向进行“防御型配置”。但与此同时，大伙也不想错过权益市场可能出现的上涨机遇。因此兼配股债的“固收+”基金可能会逐渐成为他们的选择之一。这类产品主要通过动态调整股债配比，在控制回撤的同时，力争把握权益市场的正向投资机会，以实现行健致远的投资目标。
3️⃣如何看 “固收+”产品的未来表现？
股市有望回暖，债市或仍有机会
正如前文所说，在当前复杂的经济和市场环境下，伙伴们对“固收+”产品的关注度正在逐渐升温。那么，专业机构是如何看待“固收+”的后市机会呢？
首先，股市方面，根据某公司的分析，当前时点，A股持续近两月的“波折期”可能正在过去，临近岁末政策重要窗口期，以下积极因素有望助力A股迎来“岁末年初行情”。【4】
➡从政策端看，12月可能召开的中央政治局会议及中央经济工作会议有望延续偏前期定调，对明年经济工作做指引，有助于提振投资者信心。
➡从基本面看，近期公布的多项经济数据表明我国经济增长动能边际改善。11月官方制造业PMI为50.3%，比上月上升0.2个百分点，继续处于荣枯线以上且好于市场预期。
➡从资金面看，9月下旬以来个人及机构投资者情绪均有所改善，10月以来A股日均成交额近2万亿元，处于2015年之后资金面最为活跃的阶段。
其次，不仅股市会存在岁末年初行情，债市也有类似的日历效应。过去十年，中证全债指数在12月至次年1月期间整体呈现出“九涨一跌”的表现。
过去十年间的12月到次年1月
中证全债指数“九涨一跌”
数据来源：Wind，截至2024.1.31；2014年统计区间为“2014.12.1至2015.1.31”，以此类推。指数行情走势不预示其未来表现，也不代表具体基金产品表现。以上信息仅供参考，不代表任何投资建议，基金有风险，投资需谨慎。
某固收团队指出，近几年年底债市通常会出现一波季节性行情，今年仍可期待，但短期供给扰动+汇率制约降息+经济尾部风险缓解，导致利率空间仍难打开，“逢调整买入”的看法不变。【5】
总 结：市场充满变数，伙伴们该如何正确应对？霍华德·马克斯的话，或许能够给我们一些启发。他曾表示，“在我的职业生涯中，我能取得成功，就是因为我研究将来可能发生什么、但是不认为一定会发生，给不确定性留有余地、给可变因素留有余地，为不确定性的世界中的生活做好准备。”
这里小编认为，大伙不妨可以结合自身投资需求和风险承受能力，考虑通过多元资产配置，来在一定程度上对冲风险，力争增加投资的确定性。而在此基础上的“固收+”基金，可能就是应对市场不确定性的有力“武器”之一！
【1】银河证券《“固收+”基金三季报持仓分析》，2024.11.2；以上信息仅供参考，不代表任何投资建议，基金有风险，投资需谨慎。
【2】21世纪经济报道《银行存款利率，进入1时代！息差再创新低》，2024.11.28；以上信息仅供参考，不代表任何投资建议，基金有风险，投资需谨慎。
【3】数据来源：Wind，统计区间：2014.1.1至2024.11.30；指数行情走势不预示其未来表现，也不代表具体基金产品表现。以上信息仅供参考，不代表任何投资建议，基金有风险，投资需谨慎。
【4】中金公司《A股有望迎来“岁末年初行情”》，2024.12.2；以上信息仅供参考，不代表任何投资建议，基金有风险，投资需谨慎。
【5】华泰证券《固收：年末行情能否再现？》 ，2024.11.25；以上信息仅供参考，不代表任何投资建议，基金有风险，投资需谨慎。
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（来源：诺德基金管理有限公司）
